半夏投资最新披露的月报让李蓓的投资动向再次浮出水面。该报告显示，这家公司旗下某产品净值在2023年全年下跌11.79%，其中12月份净值下跌1.68%，其权益类持仓收益下跌主要源于期权权利金面临的时间价值的损失牛股配资app，以及个股持仓走势弱于沪深300。

　　李蓓指出，当前，在风控框架的范围内，她会用足自己的风险预算，并会将大部分的风险预算留给权益仓位。在她看来，20年一遇的低点，早晚2，3个月进入右侧，都是正常，是值得承受一定的波动，值得耐心等待。

　　她认为，保险资金的入场或是2024年主要的资金增量。2023年底，无论私募，保险还是外资仓位，仓位出清的过程都已基本完成，仓位的绝对水平都是历史低位。今年初，公募放开净申购限制，主动公募和主观私募所面临的资金流出趋势在未来一年或很难逆转。因此，她将继续规避公募集体超配的行业和个股。但这一轮卖出结束后，市场上所有的存量投资者就都会完成仓位出清，中期上涨的障碍进一步扫清。

　　大部分风险预算留给权益仓位

　　根据半夏投资最新披露的月报，2023年12月，该公司旗下某产品份商品持仓占比不到10%，但依然贡献了超过1%的净值增长。权益类持仓跌幅则大于沪深300指数，一方面是期权权利金在指数低波动背景下面临时间价值的损失，一方面是个股持仓走势弱于沪深300。

　　半夏投资此前承诺，在净值修复回到月末最高点的0.86以上前，公司会以1%内部VAR为风险预算上限。“但我们认为风险控制的目的，是为了在大机会到来的时候，有能力出手承担风险。当前，我们面对可能是20年一遇的股票市场大底部机会，在风控框架的范围内，我们会用足自己的风险预算。”

　　由于债券和商品市场都并没有大机会，李蓓将大部分的风险预算留给权益仓位。按当前市场的波动率水平，按1%的内部VAR，大致维持65-70%的权益类净仓，其中指数类（含ETF，股指期货，股指期权）50%，个股类20%。

　　考虑到保险入市的高确定性，她提高了高股息类的比例。“商品我们依然会密切跟踪，当遇到高赔率高确定性的局部机会，也会积极把握。”

　　李蓓称，在净值修复回到月末最高点的0.86以上后，公司会在风控框架内增加风险预算，加大敞口，提高组合弹性。

　　规避公募集体超配行业和个股

　　资金流动是过去一段时间更主要的矛盾。外资方面，EPFR数据显示，2023年12月，全球主动多头基金从内地和香港股市净沽售共计38亿美元，创下2023全年最大月度净沽记录，也成为有记录以来的第三大月度流出。在12月的38亿美元净沽售中，有20亿美元是赎回造成的，而由组合再平衡推动的资金净流出则有18亿。

　　“根据一些定性但暂时无法定量的信息，12月同时也是国内主动公募私募被集中赎回的1个月。”在她看来，ETF净申购是12月最大的增量，对市场的稳定起了很大的托底作用。

　　站在2023年底，存量的投资人，除了公募基金因为之前几个月一直被限制净卖出，仓位依然保持高位之外，其它类别的机构，无论私募，保险还是外资仓位，仓位出清的过程都基本完成，仓位的绝对水平都是历史低位。

　　在李蓓看来，新的一年开年，面临着新的一个考核周期和新的配置需求，道理上存量机构应该有加仓的动机，加上ETF持续净申购，有条件推动市场先出现一轮不小的上涨。然而，开年之后公募基金放开净卖出限制，他们互相博弈，抢先卖出，年初市场出现了明显的下跌，尤其基金重仓股下跌惨烈。

　　这戏剧性的一幕提醒她，世界充满了黑天鹅，不确定性始终存在。风险控制，包括仓位管理和恰当衍生工具的使用，在任何时候都是必要的。

　　去年年底，她一度认为，一轮凛冽的上升逼空行情在开年就会展开，确定性非常高。但是基于风控纪律，维持内部的VAR在1%以内，李蓓并没有进一步增加仓位，而是维持了之前65-70%的股票类净仓位。“的确，一切的主观判断都是存在风险的，只有纪律才能够保证生存。”

　　基于现有的市场格局，李蓓称后续要继续规避公募集体超配的行业和个股。首先公募的卖出有可能还没结束。更本质的是：主动公募和主观私募所面临的资金流出趋势，在未来一年都很难逆转。

　　“在这一波公募的卖出降仓位结束后，市场上所有的存量投资者就都会完成仓位出清。所以虽然年初市场表现的确低于预期，但中期上涨的障碍进一步的扫清了。”李蓓表示。

　　此外，保险资金的入场，是她之前一直预期的2024年主要的资金增量。从开年的表现来看，基本上也可以确定这种趋势已经正在发生，保险偏好的高股息类公司，开年后的相对跑赢比之前更加地流畅。

　　大机会面前值得承受波动

　　在此前的月报中，李蓓曾表示，2024年上半年可以看到地产销售的回升，后续是房价的企稳，观望性需求的入场，随后向上的循环开启。届时当前市场的大部分的担忧都会被化解。

　　目前看，她认为政策沿着预期的方向和节奏循序渐进的落地，后续几个月的时间，效果会逐渐显现出来。

　　李蓓也曾反复强调，当前是中长期和中短期共振的底部，而不仅仅是小周期底部，将来的这一轮中国股市牛市行情的级别，是会超过过去的2-3轮小牛市的，大概率超越5年一遇的级别，可能是10年甚至20年一遇的级别。

　　增量资金和市场演变的顺序大致是：国家队托底，保险入市推动第一波触底回升；基本面担忧缓解后，外资逆转，机构持续加仓引发第二波上涨；赚钱效应引发存款搬家推动第三波泡沫化。

　　“此刻，我们再次检查之前的分析，大方向支持结论的论据都没有动摇，判断在中期都没有改变，无非存量投资者的仓位出清来得更加的彻底了。”李蓓分析，20年一遇的低点，早晚2，3个月进入右侧，都是正常，是值得承受一定的波动，耐心等待的。

　　对商品和利率，她维持之前的判断，认为当前利率陷入鸡肋，中期上下两难。财政扩张，政策性金融工具发力，后续的经济复苏都使得利率没有继续明显下行的动力，而高存量地方债务负担，也使得利率需要保持低位，未来1年没有大幅上升的可能。

　　商品层面牛股配资app，她表示未来1年中国复苏美国衰退，总需求没有共振。商品总体没系统的趋势性机会。只有一些局部的相对强弱机会和库存周期的节奏性机会。